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撇开价格口水战迷雾 国美想"吃"苏宁不容易


2006年8月25日10:03

  从4月开始的中大、永乐战略合作到7月国美并购永乐,国美与苏宁口水战到本月12日开打的价格战,国内家电零售连锁业的纷争看得人眼花缭乱。撇开价格战和口水战的迷雾,作为行业老二的苏宁真如黄光裕的狂言般那么容易被吃掉吗?
  
  苏宁中报预计高增长
  
  在苏宁电器(002024)公布的上半年业绩快报中,数据显示,2006
年1-6月公司实现主营业务利润104259.6万元,同比增长68.05%;利润总额41815.52万元,同比增长97.18%;净利润25828.73万元,同比增长110.06%;每股收益0.72元。各项数据表明,公司继续保持高速增长的势头。
  
  据悉,今年1-6月,苏宁电器新开连锁店65家、置换连锁店3家。截至报告期末,公司已在全国78个地级以上城市拥有连锁店286家,连锁店经营面积达到116.41万平方米。公司称,2006年6月30日资产总额比上年中期末增长115.15%,主要是由于2006年1-6月新开连锁店的增加及原有连锁店销售规模的扩大,存货与供应商预付账款也相应增加,另外,2006年6月公司非公开发行股票募集资金12亿到位,货币资金也随之增加。公司还称,通过实施SAP/ERP系统建设,进一步加强了公司内部组织管理体系整合,与上游供应商的合作关系也得到进一步优化和规范,终端销售与服务能力得到进一步提升。
  
  此外,苏宁电器日前与国家开发银行江苏省分行签订意向性贷款协议,国开行拟为苏宁电器将实施的物流基地、连锁店面建设项目发放中长期贷款8亿元。定向增发加上国开行贷款,困扰苏宁的资金问题,也得到了很大缓解。“苏宁在资本市场上将采取小步快迈的方式,最大程度地利用好募集资金。”苏宁高层表示。
  
  从苏宁的股价来看,自6月22日从58元的高位猛跌至52.1元后,一直延续了下跌走势。虽然7月20日前后有所反弹,但受到国美宣称和大盘整体走势的影响下滑,近四个交易日有所反弹,今日的收盘价则是44.5元,其动态市盈率保持在61.5倍。
  
  此前一段时间,苏宁市盈率偏高被黄光裕拿来大做文章,他抛出的“价值高估论”给苏宁带来了很大压力。也许让黄光裕没想到的是,香港和内地的业内人士都看好苏宁多过国美。
  
  国美想“吃”苏宁不容易
  
  西南证券市场研究部经理周到认为,按照半年业绩快报的每股收益0.72元计算,苏宁2006年的平均市盈率大概在32倍左右,这个水平从国内市场的整体平均水平来说虽然略高,但由于行业的高成长性,总体仍然合理。
  
  北京证券分析师张九辉也对苏宁的市盈率水平表示肯定。他指出,苏宁是一只成长型股票,已经从前期积累阶段进入到了高速发展阶段。从其年报数据看,2005年其主营业务收入159.36亿元,较上年同期增长了74.99%,净利润3.51亿元,较上年同期增长了93.50%。从江浙起家的苏宁虽然并未占据北京、上海这样的家电连锁业中心城市,但其由于高成长性和店面扩张上的“盈利复制模式”,其店面发展状况整体很好也就带来了净利润的增长。
  
  同时,据了解,目前香港业界认为,苏宁股价高于国美,有其合理性———两地市场对股价的判断历来存在不同的标准。据香港业内人士透露,苏宁背后有南京相关政府部门的支持。“它的不少产品都不愁出路,所以它的毛利率比国美高很多”。而对于国美来说,即使从目前股价算,国美市盈率约为21倍,在香港业内属于偏高的范畴。两家企业的每股盈利,香港业内预测苏宁2006年能达到2块钱左右,但是国美很可能不到1元钱,因为其毛利润太低。虽然国美销售额比苏宁大一倍,门店也比苏宁大一倍,但是综合上述几个因素,国美的公司价值很可能跟苏宁差不多,其优势并不明显。
  
  张九辉认为,香港市场的估值弹性很大,而内地市场的投资品种不够丰富,但苏宁所处的家电连锁业为高成长性投资行业,中外机构都很看好,因此苏宁的市盈率比国美更具有合理性。
  
  他同时指出,评判两家企业的竞争力不能仅看市盈率等技术指标,但是,苏宁作为行业老二,国美想通过资本市场增持股票进而吞并苏宁的可能性几乎没有,除非二者将来志同道合地形成“战略合作联盟”。
  
  对此,周到也持相同观点,他认为,国美作为行业龙头具有强大的规模和实力,但苏宁与其是对峙的竞争对手,而非明显的优劣格局,国美短期内想吃掉行业老二苏宁,根本“咬不动”。
  
  而对于实业层面的竞争,国务院发展研究中心市场经济研究所张适认为,苏宁的规模远远不如国美,这是不争的事实。苏宁应避免在“做大”上与国美硬碰硬,而采取“做强”的战略,在练好内功,加强后台管理和人才培养的同时,打好物流配送这张牌。如果这方面抢先占好市场,不仅仅是包括国美在内的家电零售业,就连其他形式的销售,都必须通过苏宁的物流配送,这是一块很大很香甜的蛋糕。
  
  此外,8月中旬的价格战被认为是国永合并对苏宁发起的挑衅信号,苏宁对之“毫不逃避”,而且在价格战的同时,还安抚供应商,广告宣传“品牌、价值、服务”。
  
  对于近期各大巨头对于大中电器的抢夺,张适还表示,如果苏宁真的同大中合并,对它扩大市场份额也将形成很强的支撑。
  
  总的来说,“国美想‘吃’苏宁不容易!”一位分析人士对记者说。

来源:中华工商时报  选稿:实习生 吴月霞  作者:张媛源   
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