做研究的人都知道，影响股价上涨的驱动因素是市场对上市公司业绩增长速度的变化趋势的预期。市场预期业绩增长的速度越来越快时，股价会涨得越来越疯，否则也会跌得很厉害。这是一般意义上的价值判断，或者说股市一般按照这样的价值规律进行波动。但是，在非常极端的时候，市场的其他预期会远远超过基本面变化的预期。如果说6124点到3500点的下跌是对估值预期的修正，那么3500点到2990点的下跌

是市场预期过于悲观的表现，根本原因就是“大小非”的减持。

　　曾几何时，市场在“两会”以后就盼望着利好政策的出台，但是直到4月21日，市场才迎来了管理层的第一道救市令箭。对上市公司解除限售存量股份转让的指导意见，这只是延缓了“大小非”减持的速度，但是接下来解禁的公司越来越多，市场依然不能摆脱这一影响股市预期的最大因素。所以，如果想让股市走稳反弹只有一条途径，就是让“大小非”停止或者降低减持的冲动。如何才能达到这点呢？其实就是让他们也认为股市接下来的行情会好起来，这个位置抛出不划算。但是，要做到这点不是靠几个政策就能解决的，必须让持有资金的人有信心进场或者政府利用“平准基金”入场来缓解这一压力。至于市场止跌或者出现反弹后将如何运行，关键取决于这些已经解禁的“大小非”和场外资金博弈的结果。说白了就是一句话，必须拿出真金白银来让市场达到均衡，而这样的资金必须具备一定的牺牲精神，无疑，这应该是管理层做的事情。

　　当然，有人建议对“大小非”减持进行收税或者不让人家流通，笔者认为这是不可能的，因为这违背了诚信的原则。人家当初付了对价就是为了获得流通权，规则都是当时定好了的，如果该人家流通了，我们给了很多限制，这有失公平原则。所以，笔者估计管理层不会采用这样的救市政策。

　　昨日经国务院批准，4月24日起，证券交易印花税由千分之三降至千分之一。当市场一致预期管理层会出台一系列政策来维持股市稳定的时候，“大小非”的持有者也会存在这样的预期，因此，在经过两天的反弹后，市场抛压会在这种预期下大大减小，但是要解决实际问题，必须让市场对股市从此彻底走好再形成“一致预期”。这种预期，笔者认为还是要回到价值上，就是现在的股价到底值不值这个钱，当前的股市对长期的战略性资金有没有吸引力，因为价值规律在股市整个运行周期内依然会发挥它的作用。如果市场不能形成这样的预期，除非有大公无私的资金大规模接下“大小非”减持的筹码，然后根据股市的运行阶段带着一定的调控色彩逐渐流通到股市上。

　　那么，当前在市场价值上能否形成好的一致预期呢？2008年业绩无论是哪种算法都要低于此前市场的一致预期，仅从去年的投资收益过大这个角度就能说明这个问题，而从企业的主营上看，似乎不利因素也很多，比如劳动力成本上升、原材料成本上升、出口减速、宏观调控等。

　　因此，笔者主观上认为，反弹行情很难持续时间过久，“大小非”减持冲动将在未来的几年内长期影响着股市的上行空间。短线操作将成为市场交易的主流。 （作者为上海智博方略资产管理有限公司董事总经理）