未来A股高收益难以复制

　　问：近日兴业基金向市场发

布观点，认为A股市场已经存在了相当的泡沫，请问这是否表示对后市的看法偏空？

　　杨：我们并不是要争辩多空，而是觉得有必要提醒投资者关注市场在这个位置可能面临的风险。换而言之，投资者可能要最好准备：在未来的两到三年内，A股市场的收益率不会很高，而且有可能是负值。

　　可以确认的是，A股市场近期上涨的幅度不会长期持续下去。但是，没有人能够预测股市会在什么时候开始下跌。海外市场经验表明，股市最后达到的高点，可能远远超过市场合理水平，有没有泡沫和市场是否马上下跌没有必然联系。

　　股市泡沫已经相当大

　　问：泡沫在一些经济高速发展的新兴国家市场几乎是不可避免的，不过，中国的国情是否有特殊性呢？

　　杨：股市的一些现象并非中国所专有。实际上，中国股市现在所经历的事情，同样有其他国家或地区也经历过。我们的研究团队走访了同处亚洲的日本、中国台湾、韩国和泰国四个市场后得出结论，A股目前存在相当的泡沫，而且GDP没有明显减速、人民币持续升值都不能保证泡沫不会破灭。

　　我们得出结论的主要依据在于A股市场的市盈率和证券化率。截至10月15日，A股市场的静态市盈率高达69.06倍，已经十分接近日本、台湾泡沫高峰期的70倍整体市盈率。而从整体证券化率来比较，在台湾、日本的泡沫高峰期，其证券化率分别为180%、150%左右，目前国内加上香港上市的中国企业中，这个数值已经达到158%以上，这一水平已经可以与日本、台湾泡沫高峰期的证券化率水平相提并论。

　　“泡沫化”的生存之道

　　问：中小投资者如何在股市中进行泡沫化生存呢？

　　杨：我们认为中小投资者应当理性认识泡沫的存在，警惕泡沫破灭的影响。实际上，如果风险偏好较大的投资者，同样可以利用泡沫，继续参与市场。只是这个阶段，我们认为收益和风险的对比不是十分有利的。

　　具体做法上，其一，可以选择自己比较信赖的基金；其二，投资机会永远会不断出现的，从长期来看，要立足“投资”的角度来投资股票，态度上应该更为理性。

　　整个基金业的发展，很有可能也不是一帆风顺的。现在的整个基金业的规模是3万亿元，两年后不一定超越这个数字。中国台湾的例子是股票基金的规模没有增长。日本的共同基金规模也出现大幅缩水。

　　值得关注的是，目前许多投资者倾向于相信“基金不败”，认为投资基金肯定会赚钱。尤其是另外一种错误观点，认为一元基金不太可能跌破面值。这表明目前投资者心态不是很成熟。如果未来基金进入低收益期，申购基金的热情可能会回落。