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中石油的回归,加上中国石化,A股市场上石化"双雄"时代正式开始,石化板块估值理论、A股市场权重格局,都将因此而改变。一些优秀的经济学家之所以在两三千点就看空中国A股，因为……
"中石油一回来,中石化就不孤单了。"某基金经理笑谈。
"将会扩大投资版图。"巨田投资副总监、巨田资源基金经理冀洪涛在电话中告诉记者,"作为石化类的老大,中石油的投
资价值不言而喻,我们将会重点关注。"
"中石油的回归将促使大家重新认识石化板块。"王晶女士告诉记者。王晶是东方证券石油与化工行业首席分析师,8月24日,王撰写了中石化的研究报告,把中石化的六个月目标价上调至20元。据记者了解,这一目标价在国内研究员中相对乐观。
9月21日,沪深两市大幅震荡,中国石化却高开高走,走势强劲,全天放量上涨3.92%,收于18.31元,为历史新高。
中国石化价值之辩
中石油的回归指日可待,一个焦点问题随之而来,中石油值多少钱?是否存在比价效应,使中国石化价值凸现,毕竟在5400点市场,找到一只相对便宜股票,已经十分不容易。
9月21日下午4点,中石油H股收盘,报11.94港元,同样收于历史新高。
"香港的价格还是很便宜的。"冀洪涛没有给中石油A股做一个发行市盈率预测,但他认为,肯定不会低。
按照惯例,H股回归一般以招股说明书公布前20日收盘均价为基准,打折定价。中石油20日收盘均价为11.6元,如果按9折计算,则发行价为10.44元,对应发行市盈率为12.6倍。
"考虑到A股上市首日一般有100%的涨幅,挂牌上市后,中石油股价维持在20元以上没有什么悬念。"某石化分析师告诉记者,但他同时强调,现在这样高涨的市场,发行市盈率都很高,12.6的发行市盈率是最保守的估计。
根据中石油披露的招股说明书,发行摊薄后,中石油上半年每股收益约为0.41元,全年简单乘以2,每股收益在0.8元左右。
保守的估计,中石油挂牌后价格都在20元以上,对应25倍市盈率,那么中国石化20倍市盈率,是否被低估了呢?
"就像北京银行和其他银行一样,不是说北京银行的市盈率到了60倍,其他银行就一定要到60倍,中石油和中石化在业务组成方面有很大差异,不会形成估值的比价效应。"冀洪涛认为。
同为中国石化企业三巨头成员的中石油、中石化,2007年业绩都在0.8元左右。"业务构成方面,中石油偏重油气开采业务,也就是偏重上游,中石化则偏重于下游,即炼化和销售。总体上说,质地相差不多。"王晶告诉记者。
在冀洪涛看来,中石油要优于中国石化。原因是随着原油价格的不断上涨,炼油为主的企业将承受更多的成本压力,市场所担心的还是价格机制问题,即原油价格上涨,但成品油不涨价。这对中石油来说是利好,对中国石化来说则是利空。因此,两个公司不能享受同样的估值。
冲击估值"天花板"
中石油的回归也被寄予打破估值"天花板"的希望。
王晶告诉记者,国际的投行对中国石化类上市公司一般不怎么看好,总是倾向于和BP、美孚等公司相比较,这些国际性的石化公司市盈率也就是10-12倍,中石油等上市公司有一个无形的估值天花板,一直难以突破。
"对于中国的石化企业,和英美石化巨头所处的发展阶段并不一样,中国的重工业还处在大发展的时期,石化类企业会保持一个高速的增长,享受高估值是合理的。"王晶告诉记者,"中国石化差不多是市场上最便宜的股票了。"
中信证券分析师殷孝东在近期研究报告中认为,石油石化的全球化特征决定了公司的估值难以突破多年来约定俗成的范围,但中国的石油石化产业有着比成熟国家更高的成长性,抵抗周期性波动的能力更强,享受一定的溢价是合理的,非市场化(价格管制)的运行特征使得投资者在估值中亦步亦趋,在市场整体估值率创新高的背景下,中石化已是市场中最为便宜的蓝筹股之一。
王晶认为,中国的石化企业还具有渠道资源价值,"现在尽管放开了成品油的批发零售限制,但进入门槛仍然很高,中国石化、中石油已经占据了相当的地盘,新来者很难进入。"庞大的加油站网络具备典型的'中国资产'概念"。
一个没有争议的结论是,中国石化在A股市场虽是巨无霸,但总是单打独斗,在机构投资者眼中,重要性远逊于金融、地产甚至钢铁、有色。
"之所以加快中石油的回归也和股指期货的推出有关吧,这也是要平衡各个行业的权重,防止指数被操纵。"某券商分析师认为。
截至9月21日收盘,以总市值排名,中石化排名第三,以流通市值排名,中石化则排在第十,656亿的市值仅是招商银行流通市值的37%。
从行业看,十大流通市值品种的构成也不尽合理,招商银行、浦发银行、民生银行就占据了三席,三家银行合计流通市值达到4400亿元,"得银行者得指数"的格局一览无余。
中石油上市后,40亿的流通股本对应保守20元的股价,流通市值将达到800亿,石化板块在蓝筹股中地位将会大大加强,"中石油肯定会被挑入沪深300,这对于指数的合理性非常重要,有利于股指期货的推出。"某分析师认为。
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