本周境外股市曾经出现过一次较大的全面下挫，连国际资金云集、充满中国因素的港股也不能幸免，恒指曾经创下新牛市以来的第二大跌幅。大跌源头是美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融周一宣布，公司没有能力偿还所有的债务，将宣告破产并已被纽交所停牌。目前，美国还有20多家提供次级贷款的企业濒临破产。

　　一叶知秋，境外不少投资机构从中看到了风险，因而大举清仓或者大幅沽空。

　　为何如此？与境内证券市场和房地产市场相对独立不同，境外特别是美国，证券市场和房地产市场两者相关性很大。为了转嫁房屋抵押物价值低于房屋抵押贷款本息的风险，银行将房贷资产证券化成抵押债券。作为次级债其最高可分为六个信用层级，信用越低债券利率越高风险越大，在房地产价格节节向上时，按揭买房变成负资产的可能性极小。由于购买抵押债券的收益率较高，因而成为欧洲和亚洲海外投资者追逐的对象，而在抵押债务证券市场对抵押债券的炒作又放大了风险。但是，当房地产泡沫化并且价格见顶回落时，高位按揭买房者资不抵债，对于信用最低一级的债券，只要有接近一成借贷者还不起债，贷购买债券者就会有亏损。

　　随着资产证券化的普遍化，抵押债务证券产品遍布全球。前几年各国利率普遍较低，使得投机资金可以进行杠杆操作，用最小的资金滚雪球进行最大的跨市套利。美国的次级抵押贷款市场危机，只是冰山一角，境外的投资市场研究者比较担心的是，是否全球范围的资本资产被普遍高估。对于证券产品的杠杆操作，使得资金的利用率达到无已复加的地步，其好处是以最小的成本赚取最多的钱，坏处是一旦出现突破口，便会形成连锁反应。

　　但是，境外的忧患意识并没有影响到境内，沪深股市在经过一日大跌后，马上出现了报复性的回升。而且出现了与境外明显不同的逆向思维：宏观调控、加息本来对房地产上市公司有压力，但偏偏房地产板块最近风头最劲；紧缩政策对于金融企业有影响，管理层调控房地产也会给银行业带来按揭风险，但偏偏银行股一路高歌。这是因为，流入市场的资金较多、比较集团化，最主要是能拿到大批的筹码，在出现这些表面化的不利影响时，部分抛盘被新机构接走，且原来介入金融、房地产板块的主力也需要拉升个股以表示调控政策对其没有产生影响。

　　沪深股市敢于忽略境外不利影响的重要原因之一，是市场还是处于相对独立，并非境外的完全自由经济实体。另外，投资者普遍有心理依托，一旦股市大跌国家会想办法救市，特别是在2008奥运之前，而且目前三成筹码落在投资基金手中，价格的回落并不会对基金产生太大影响。一旦这些理念成为共识，股指就可以不断上升。

　　问题是，管理层的压力也与日俱增，一旦境外投机性资金大量流出，周边股市皆跌A股如何独善其身？沪指一路升到令人目眩的高位，在重大日子急跌，又如何救市？因此，QFII的额度还要加紧分配，对恶性抛售行为还要加强监控。