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央行上调准备金率对股票市场影响有限

2007年7月31日9:44

来源:国泰君安选稿:王飞

　　中国人民银行30日宣布，从2007年8月15日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点。这已经是央行在年内第六次动用这一货币政策工具。此次上调存款准备金率后，普通存款类金融机构将执行12％的存款准备金率标准。央行称，此举是为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。存款准备金率是传统的三大货币政策工具之一，一般被视为货币调控的“猛药”。不过，从去年开始，面对银行体系不断增

长的流动性，央行已明确表示，如今上调存款准备金率已属于“微调”政策。

　　评论：1、政策主要目的：紧缩流动性，抑制信贷过快增长，调控股市目前我国存款类金融机构的人民币存款总额约36万亿元，本次上调存款准备金率0.5个百分点，将使银行业金融机构的法定存款准备金增加1800亿元，银行的流动性相应减少。

　　这是2006年以来第9次、也是07年以来第6次上调存款准备金率，本次上调后一般银行存款准备金率为12％。

　　后续政策走势：我们依然坚持认为，2007年底存款准备金率不宜超过13%，即年底前最多再有上调存款准备金率1-2次，每次0.5个百分点。另外，还有可能再有1次加息（约0.27个百分点），加息方式是存贷款同时加。

　　2、本次上调存款准备金率，对银行负面影响约0.55%左右仍假定银行流动性调减占法定存款准备金增量比重为100%。这是因为银行的超额存款准备金率不断下降，银行使用超额存款准备金替代法定存款准备金的余地越来越小，因此银行应对本次上调存款准备金率将主要通过调减流动性来实现。

　　·上调存款准备金率解读

　　为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，人行决定从07年8月15日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，本次上调后存款准备金率达到12%。

　　解读：这是2006年6月以来人行第9次上调存款准备金率，也是2007年的第6次上调，准备金率调整已成为常规化的货币政策工具。本次上调将锁定1847亿资金，对宏观经济的直接影响有限，但频繁的调整表明了人行紧缩流动性、调控经济的坚定立场。而且相比较利率等价格工具，上调存款准备金率等数量工具更为直接有效。此次上调的政策目的有：

　　1、上半年贷款投放2.54万亿，已占全年新增贷款目标的87.6%。央行需要抑制贷款增速，从而控制投资增速的上升。

　　2、截至6月底M2增速达到17.06%，上调存款准备金率可以控制今年M2增速保持在政策目标16%的水平上。

　　3、从货币角度抑制通货膨胀。

　　4、近2个月公开市场操作货币回笼较少，商业银行超储率上升，应加强收缩流动性。快速增长的贷款、屡创新高的外汇储备、强劲的CPI都将使央行未来继续上调准备金率，并配合公开市场操作、定向票据和货币调期等手段持续回收流动性；同时根据物价运行和投资增速，央行可能再次上调基准利率。

　　对市场的影响：此次上调存款准备金率并不针对股票市场，但是仍然对市场有一定影响。盈利：对商业银行的盈利能力有一定负面作用。对其他行业的影响不大，只是使贷款更难获取，但随着市场的发展，可以通过公司债和股权融资来解决这一问题，而且这会促进某些融资困难的公司加速整体上市或者资产注入的过程。流动性：本次上调准备金率除了锁定1847亿资金，还将使货币乘数进一步下降，降低货币的流动速度，从而达到降低M2增速（经验表明上调准备金率对M1增速没有影响），收缩流动性的目的。相对目前接近6万亿的流通市值，就算1847亿全部一下子从股市抽走，对大盘的影响不过-3.1%。而且我们认为M2与股票市场的流动性没有明显的正相关性，M1与股市流动性的正相关性更为明显，因此本次上调准备金率对大盘流动性的影响将远远弱于-3.1%。

　　结论：此次上调存款准备金率对股票市场影响有限，虽在时间上有些出人意料，但也在情理之中，我们依然坚定看好大盘。