2003年债券市场受到诸多政策因素的影响，在国债发行规模基本平稳的同时，债券二级市场出现较大幅度调整，而企业债、可转债则出现了较好的发展机遇。那么在即将到来的2004年，债券市场又会出现哪些新现象呢？

一级市场

从一级市场看，2003年债券市场发行融资规模要比股票市场大得多（见下图），事实上近几年来债券市场容量远远超过了股票市场。预期2004年国债发行规模将保持平稳，企业债和可转债将面临较大发展机遇。

随着积极财政政策的逐步淡出，政府主导的国债贴息投资项目将有所减少，但到期国债的偿付压力依然长期存在，发新还旧仍占未来几年国债发行份额的较大比重。预期明年国债发行规模将继续维持在6000亿元附近（2002年和2003年发行规模分别为6061亿元和6355亿元），记账式国债依然占到三分之二左右份额，其中银行间市场容量仍要远远大于交易所市场，凭证式国债大概在2000亿元规模。

今年国债发行市场的创新尤其表现在了发行方式的不断推陈出新，国债发行方面出现了价格招标、美国式招标、国债增发等。通过发行方式的改变来引导市场理性投资的政策导向意图非常明显，预期明年发行市场的创新仍会继续。

2003年企业债市场发展迅猛，全年发行规模达到308亿元，今年9月国家发改委下发了15家企业总计352亿元发行额度，目前仅有4只企业债发行，发行总额为138亿元，还有11只总额达214亿元的企业债将陆续发行。2004年《企业债管理条例》有望作适当调整，企业债发行对象可能不再仅仅局限于重点国有企业，而利率标准的制定也将更为市场化，证券公司发债也可能在明年面世。

可转债是2003年发展最快的投资品种，全年共有15家公司发行了181.5亿元的转债，超过过去5年的总和。招商银行、浦发银行等不少金融企业均公告拟发行巨额转债，一度引起市场震动，预期2004年转债仍将成为上市公司再融资的重要选择。

二级市场

受央行收紧银根政策的影响，2003年国债市场以前所未有的暴跌终结了长达7年的牛市，“金边债券”的形象失色不少。9-10月之间，上证国债指数跌幅达5%，部分长期券种下挫逾10%，几乎所有新券上市即跌破面值。与此相应，企业债的跌幅也非常大。唯有可转债受益于相关A股上涨而“风景这边独好”。

由于固定资产投资规模的持续扩大以及房地产泡沫的日益膨胀，使得银行信贷总量显著增长，央行在保持高度警惕的同时，今年9月提高了法定存款准备金率1个百分点，目的是适度收紧银根。虽然此举引发债券市场大幅下挫，但央行防范金融风险的决心不会改变，预期明年货币政策仍会适度从紧。但是12月份央行又调低了超额存款准备金利率，这被认为是对上次政策的微调，对于国债二级市场走势有一定的正面影响。

在保险公司资产规模突破1万亿元之时，其投资品种依然十分有限，虽然未来可能允许其直接投资股票，但在可以预见的时间内，债券仍然是其最重要的投资品种之一。此外，社保基金、企业年金、住房公积金以及证券公司、投资基金（尤其是债券投资基金和货币市场基金）、合格境外机构投资者（QFII）乃至个人都是债券市场的重要投资者，而且其规模将继续扩大，因此市场资金供给还是比较充沛的。

另一方面，今年以来，随着生产资料价格的不断上涨，消费价格指数（CPI）也呈现水涨船高走势，市场对于未来存贷款利率的走高颇为忧虑。长期债券今年9月份以后出现较大幅度的下跌，就是基于利率调升的预期。不过近期银行利率变动的可能性较小，加之市场资金较为充沛，长期债券收益率有望逐步走低。

此外，经过修改和试点，债券开放式回购业务有望于明年推出，这将增加市场成员的操作工具，扩大资金管理和投资交易的应用空间，有力促进债券市场的发展。

可转债二级市场表现也可圈可点，从去年的普遍折价到今年多数券种高于面值，个别券种成为QFII的重点投资对象。预期明年可转债将继续保持活跃，部分券种可能出现较大幅度的上涨。

总体来看，明年债市运行环境相对稳定，但不确定性因素仍然很多，央行货币政策包括存款准备金率是否继续上调、利率市场化步骤的快慢、开放式回购的推出等因素都将影响债市的整体投资收益，结构调整和创新是明年债市的主基调。从投资机会来看，可转债和部分收益率较高的企业债面临一定的机遇。