东方网1月10日消息：2003年已经过去，回顾这—年的债券市场，可以用“让人欢喜让人忧”来表述。由于客观经济环境的变化，影响债券市场最重要因素的货币政策出现了剧烈的变化，特别是央行在去年9月份提高了法定存款准备金率，使得债券市场的投资者在国债和企业债投资过程中充分感受到了什么是市场风险。而整个国债市场和企业债市场去年走势也表现出上半年牛下半年熊的特点，那些投资于长期债券的投资者更是遭受了相当大的损失。

另一方面，由于去年股市出现了局部牛市，价值投资深入人心。一些在国民经济中处于上游行业的具有较高收益的上市公司发行的可转换债券成为投资者追逐的热点，价格出现了暴涨，给投资者带来了十分丰厚的回报。截至2003年12月23日，水运转债年内涨幅达到41.37％，钢钒转债达到32.68％，另有机场转债、民生转债、铜都转债的涨幅都在20％以上。过去的一年留给投资者的经验和教训都很多，最关键的一点就是要充分吃透央行货币政策取向，使2003年的错误不在未来的投资中重现。综观2004年整个金融运行环境，笔者认为，债券投资机会依然在转债市场。

l，国债市场：物价走势攀高的隐忧使得投资长期债券风险依然存在。从去年下半年开始，随着粮食价格的上涨以及原材料价格的大幅度飙升，居民消费价格指数（CPI）摆脱了多年的低迷走势，出现了稳步上涨，尤其是在去年10月份粮食价格出现较大幅度上升后CPI指数更是出现了快速的上扬，当月达到l.8％，11月达到了3％。由于我国CPI公布的是同比数据，众所周知，去年粮食价格的上涨基本上是下半年的事，上半年的价格还是比较低的，因此，今年CPI一季度的数据将很高，完全有可能在5％或以上。由于粮食食品价格占CPI比重在30％—40％，这意味着我国经济有进入通货膨胀的危险，利率上调的压力相当大。因此，长期国债收益率水平有向上调整的要求，长期国债的投资风险仍较大。

另一方面，由于中央银行降低了超额存款准备金存款利率，同时也降低了邮政储蓄转存中央银行的存款利率，这将大量增加短期资金市场的资金供给，货币市场利率有向下的拉动力，短期债券受到的冲击力将很小。

还有一个可能会对国债市场产生影响的重要因素就是我国国债管理体制将会出现重大变化，国债的年度额度管理将被年度余额管理取代，这意味着财政部可以发行更多的短期国库券，这将为国债市场带来活力，短期的国库券市场将有一定的投资机会。由于2004年政府发行国债数量仍相当大，投资者投资国债的愿望将会得到满足。

面对CPI可能大幅度走高的可能，给国债发行市场带来压力，即要处理好CPI数值较高条件下的国债利率水平问题。如果国债发行利率也随着大幅度提高，这将为投资者提供一个很好的投资机会，毕竟CPI长期居于较高水平的可能性相当小。

2，企业债券市场：企业债券市场总体上的投资风险和国债相同。2004年企业债券市场长期债同样面临收益率曲线上移的风险。由于目前企业债券市场发行的都是长期债券，因此相对于2004年短期国库券发行量将有很大程度增加的预期，企业债券市场不会存在这样的机会。当然如果货币主管当局能够放开企业债利率水平的限制，企业债发行利率可以随着CPI指标的变化而相应变化，那么企业债市场也有希望得到投资者的认同。实际上去年下半年企业债的发行就出现了一定程度的困难，特别是为机构投资者所回避。2004年企业债发行规模将会有相当程度的扩大，关键是要解决利率和CPI关系问题，建议投资者加以关注，避免不必要的投资损失。

3，可转换债券市场：去年可转换债券市场是债券市场的一个亮点，笔者以为，今年的可转换债券仍然会比较火红。主要原因有这样几点：首先，今年的可转换债券发行量将会增加，给投资者提供了投资机会。去年上市公司可转债融资数量相当大，实践证明也十分成功。各家发行的可转换债券数量从几亿元到几十亿元不等，由于发行可转换债券的公司基本面大多数较好，发行后也受到了市场的追捧。今年将有更多的上市公司采用这—方式筹集资金，市场容量的增加将给市场带来活力；其次，也是更重要的，2004年的股票市场充满希望，笔者以为，2004年的股票市场在延续价值投资理念的同时会给投资者带来较为理想的回报，股票市场的走好为可转换债券市场奠定了坚实的基础。

在投资可转换债券时投资者必须注意几个方面：一是发行可转换债券公司的基本面，最好有良好的业绩支撑，同时有较好的发展前景和业务拓展空间；二是关注可转债的基本条款，如利率水平，它涉及到可转换债券的纯债券价值；转换期限，它会影响投资机会的选择；分红或股本变动安排等。