据WIND资讯统计，从去年10月上证指数6124点开始下跌至本周，近半年的跌幅高达40%多，许多投资者被深度套牢。对此，许多人士认为，其中的重要原因，是“大小非”减持惹的祸。他们认为，在目前的估值情况下，市场并不缺乏做多的力量，但是抛盘却始终汹涌，无法形成有效反弹。在目前点位，做空的最大动力，毫无疑问都指向了解禁的“大小非”。不少业内人士甚至呼吁，要对“大小非”减持进行必要的限

制。

　　事实果真如此吗？

　　减持冲击波力度增强

　　统计数据显示，3月份，共有112.83亿股的限售股解禁，与2月份基本持平。从上市公司公告披露来看，2月份仅有46家上市公司发布了48次减持公告，减持股份2.42亿股；3月份则有64家上市公司公布了85次减持公告，累计减持股份3.22亿股，较上月增加了33%，减持力度明显增强。

　　值得注意的是，这一数据只是统计了通过公告披露的减持情况。还有多少无需披露的筹码套现，尚不得而知。

　　对此，联合证券研究所指出，在3月份市场行情惨淡的情形下，为了能够顺利减持，相信不少以“小非”为主的非流通股股东解禁后，都选择了“沉默”减持，这很可能导致减持数据出现较大程度的偏差。即使仅从公告数据来观察，3月份“大小非”减持的力度并没有出现“手软”的迹象。

　　那么这两年究竟有多少“大小非”减持？统计数据显示，自2006年6月1日起至今年2月底的21个月中，沪市各种解禁股份共计928亿股，包括股改解禁、首次公开发行及再融资等各类因素解禁。其中，股改解禁股份共537亿股，占全部解禁股份的58%；其他解禁共391亿股，占总量的42%。

　　由于持股比例低于5%的“小非”们减持，一般不需公开披露，因此市场无从得知精确的套现数据。据WIND资讯对上市公司公开披露的减持公告统计显示，2007年至今，累计有1500多次“大小非”减持披露。2007年，仅仅已经公告的“大小非”减持，就达到了58.15亿股；按照减持期间相关个股的股价测算，2007年公告的减持套现金额达到880亿元。而今年第一季度，减持的力度并没有因行情暴跌而减弱，依然超过了207亿元。

　　也就是说，2007年至今，“大小非”从市场拿走了逾千亿元的“真金白银”，难怪市场将“大小非”视如洪水猛兽。

　　好股票愿减持的不多

　　“大小非”减持被看成本轮下跌行情的始作俑者，陆续解禁的非流通股成了市场的“眼中钉”。然而，近日一家专业媒体通过对几组统计数据对比发现，“大小非”减持，并非投资者想象那样“凶猛”，尤其是“大非”的减持意愿并不强烈，对公司发展看好、且持股比例超过50%的大股东减持相当有限。在减持股份的总量中，近八成的减持量来自“小非”。

　　根据上市公司关于原非流通股解禁后发生减持的公告，截至今年4月1日，已有412家公司公告了减持。其中，减持股东原持股占总股本30%以上的有83家，持股比例在10%至30%之间的有217家，持股比例在5%至10%之间的有215家。减持最少行业分别为：港口行业，减持比例仅为1.5%；循环经济行业，减持比例为2.1%；石化行业，减持比例为11.1%。

　　数据显示，解禁公司中，每股收益超过0.5元的共211家，其中公告减持的公司共63家，占比29.8%；解禁公司中亏损的共108家，公告减持的共43家，占比39.8%；ST公司共85家，公告减持的共36家，占比42.3%。因此可以说，亏损股、市盈率逾60倍的高估值个股，是“大小非”抛售重点；那些业绩好、回报稳定，介入门槛高的绩优股，被减持量很少。

　　值得关注的是，国资委出台了一些政策，对涉及国有股股权转让的作了如此规定：如果不影响国有资本对上市公司控股的，在三个会计年度里，如果总股本在10亿股以下，那么它在三个会计年度里累计减持比重不能超过5%；如果总股本在10亿股以上，则三个会计年度里累计减持比例不能超过3%。

　　对解禁“绩差股”宜回避

　　因而，一些分析人士指出，“大小非”减持，并不是股指大幅回落的主要原因，关键还是宏观经济层面的外部次贷、内部通胀等问题。限售股减持，在资金面上犹如抽水机抽走市场中的活跃资金，在心理上加剧了投资者的恐惧。

　　而且，各家公司限售解禁的时间表是明确的，除“三无板块外”，所有个股都存在这个压力，恐慌效应也因此具有了极强的传染性。故对于“大小非”减持，市场应持理性、客观的态度。

　　事实上，市场对“大小非”的减持心存恐惧，主要基于以下两点：一是直接增加股票供给从而造成股票下跌；二是从逻辑上分析，作为发起人的产业资本，理论上对公司的价值比二级市场投资者有着更深的认识与判断。既然人家“大小非”都减持了，市场就认为股价也肯定撑不住了。

　　其实不然。首先要理解“大小非”为何要减持？试想，成本几乎为零，这是对“大小非”普遍的描述。就算是经过了股改对价，但是算上长年的分红，很多“大小非”的原始成本依然都非常低。如此低的成本，到了解禁日，换上你会不减持吗？当然，这不是最主要的理由。

　　最主要的理由，还是“大小非”减持的并非是高成长有发展前途的公司，而是一些市场上所说的“绩差”公司。众所周知，一般“大非”更看重的，是公司的长远发展和控制权。在股改方案中，许多大股东都做出了诸如延长禁售期、设定最低减持价格等“额外”承诺，使其短期减持动机以及减持可能都受到限制。目前没有国有股的“大非”宣布减持，就是明证。

　　而从实际操作中也可以看到，个别上市公司的“大非”在解禁后，有一定的套现愿望，这些公司或者是属于非发起人的民企，擅长资本运作，或者是属于业绩不佳、价值高估的上市公司。对这样的公司，理性投资人本应主动回避。

　　压力大不大还需观察

　　由于存在“大小非”减持的持续压力，一些市场人士对未来二三年的行情并不看好。

　　统计数据显示，截至今年3月31日，两市共有流通市值75565.74亿元，按现在的价格水平测算，到今年年底，两市总流通市值将增至93149.81亿元；到2009年年底，总流通市值增至155370.68亿元；到2010年，总流通市值增至222854.94亿元。2010年的市场总流通市值，将比现在的流通市值大约增长190%多，相当于在目前市场容量的基础上增加了近两倍，这对市场的资金面是极大的考验（下周部分解禁股情况见B6版）。

　　不过，更多的分析人士并没有因此对市场失去信心。信达证券研究开发中心的负责人吕立新更关注的是通货膨胀，他说通货膨胀如果进入一种恶性泡沫阶段，CPI指数上涨超过了10%，到那时候才需要引起高度的警惕，这才是对股票市场构成一个比较大的利空打击，所以从这些宏观经济、物价指数的情况来讲，吕立新认为还在股票市场的可承受范围之内。

　　此外，今年3月份之后，减持的压力相对减轻，今年7月时，减持资金量将在千亿元以下，在吕立新看来，市场短期是向好的。2001年那波调整，也不过是从2200多点跌到998点，那个时候的恐慌气氛比现在强得多。当时下跌经历了好几年时间，这次只有半年多时间，就跌了这么多，应该会有一波像样的反弹。