自去年8月底、尤其是11月份开始至去年年底，A股市场与美股、港股的走势表现出了相当大的联动性，可谓亦步亦趋，近期数次调整都是跟随美股而动，我们有理由认为，这种联动性有强烈的内在相关性。

　　国际化估值的牵引力

　　长久以来A股市场由于较为封闭，受国际资本冲击较小，但在国际化趋势愈加明显的过程中，A股高估值凸显,尽管连续的下跌对泡沫的挤压效果明显,但同国际市场比,我们仍旧是全球第一高估值，而估值合理是理性资金买入的第一要素。港股直通车尽管未能成行，但其自去年8月以来即将开通的消息告诉全中国股民，当投资者发现同样的股票在美国市场、香港市场的售价只有国内的一半时，怎能寄希望于别人继续疯狂买A股呢？从这个意义上讲，港股直通车政策的先扬后抑，给中国A股投资人进行了一次深刻的投资者教育。

　　证监会研究中心主任祁斌日前曾表示，随着经济全球化进程的推进，外部金融动荡对我国资本市场冲击的可能性将加大，且此冲击往往会表现出长期性和突发性的特点。数据显示，截至2007年10月，QFII的股票持仓只有57%，在A股疯狂的同时，外资机构已经悄然减仓，这也应该引起投资者的高度关注。美国的次贷危机拖累了市场，很多机构出现了账面亏损，而从高估的A股市场抽出资金回补美国市场也成为现实的一种选择。当然，外资机构进入A股不止有QFII一条途径。

　　三地联动性分析

　　附图是A股与美股的联动走势图，其中A线是沪深300指数，B线是香港恒生指数，C线是美国道琼斯指数，截止点是1月3日。为直观显示，图中对三个指数的变动幅度做了相应的调整。

　　从总体趋势上看，三个市场很明显表现出了较大的相关性，尤其自去年11月份在港股直通车暂停之后，基本上同涨同跌，峰值与峰底的出现具有相同的规律。

　　这种联动性，来源于资本的融通与实体经济愈加广泛的互相渗入。对于香港与内地股市的联动内因，首先是经济的互相交流，2006年两地贸易额为3012亿美元，比十年前增加一倍，占香港对外贸易的46%。其次是大型国企回归A股，令两地上市公司结构更加趋同，尤其是含H股公司在A股市场的影响力大大提升。上证综指的前14大权重股都是A+H股，因此香港H股的走势对A股影响很大。而作为全球最大的金融市场，美国股市涨跌反映出全球投资者对美国经济的信心，美国经济的起落牵一发而动全身，香港市场直接受其影响，进而影响内地股市。我们认为这一传导机制是引发三地股市联动的重要动因。

　　由此，判断市场整体运行趋势变得相对简单，在过去半年中，由美股下跌引发的调整需由美股稳定来获得支撑，而最终落脚点就在于判断美国经济的发展趋势。

　　美国经济继续疲软

　　国际货币基金组织IMF在去年10月17日公布的“世界经济展望报告”中，将美国2008年预期经济增速下调0.9个百分点，其他主要国家经济增速则下调了0.3%至0.4%，而全球2008年经济增速由原先预期的5.2%下降至4.8%。体现了对世界经济、尤其是美国经济的担忧。美国是中国的最大出口国，2008年中美贸易总额将突破3000亿美元，对美出口约占到我国出口总额的20%，中国出口增长与美国经济增长之间高度相关。中国经济增长的外需驱动特点十分明显，美国经济增长放缓、尤其是消费增长放缓，将直接导致中国出口增速下降，尤其是低端电子制造、航运、家具、纺织等四大行业。美国经济增长减速，还将使美国资产收益率降低，并引起大量资本流出，导致美元继续贬值，增加中国外汇储备的风险。在这种情况下，我国经济发展也不可能特立独行。