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中国股市泡沫真的过大吗


2007年1月27日8:52

  对于所谓的股市泡沫,投资者应该并不陌生。2001年时,大盘从2245点开始下跌,当时有著名的“三论”,其中之一就是“泡沫论”,即认为中国内地股市泡沫太大。而今随着大盘的上涨,一度销声匿迹的“泡沫论”重出江湖。最近舆论界似乎以谈论股市泡沫为时髦,出现了不少有关泡沫问题的争议。

  很显然,现在已无法回避有关股市泡沫的问题。人们应如何理性地看待泡沫问题呢?这里谈谈自己
的看法。泡沫是指资产价格超出资产本身价值的部分,没有人会说债券市场有泡沫,因为人们通常是以债券的收益率作为投资依据的,当年化收益率高于银行利率时,基本上就可认为债券体现出了它的价值,换言之就是无所谓什么泡沫。但股市不同,衡量股市价值的重要标准是市盈率,这是一个具有贴现概念的东西。譬如10倍市盈率表明假设上市公司的业绩维持不变,投资者需要10年才能收回投资本金。但如果股市没有任何泡沫,就不能用市盈率理论来判断,这样一来也就没有股市了。曾经有人说过这样的话:没有泡沫的啤酒是水,没有泡沫的股票就成了债券。客观上,当人们投资股市时(包括购买一级市场股票),实际上就已经在和泡沫打交道了。人们无法在股市上回避泡沫的存在,股市之所以能给人们带来很大的收益,其内在原因就是投资者获得了未来收益的贴现,享受到泡沫所滋生的资产。因此,作为股市投资者,大家都必须承认泡沫存在的合理性,动辄以“泡沫论”来指责市场是没有道理的。

  股市要有泡沫,但也不能让泡沫吹得太大。原因很简单,如果市盈率过高,由于上市公司的运行存在着不稳定性与难以预测性,投资者通常是不可能持股好多年来等待收回投资的。在这种情况下,股票的投资价值就得让位于它的流动性,人们只能依靠低买高卖来获利。当然,考虑到上市公司成长性的因素,人们一般会愿意接受与市场利率相对应的市盈率,现在这个水平大体上是28倍左右。如果更高,应该承认是有较大的泡沫,必须注意投资风险了。根据不少研究机构的分析,目前沪深股市的平均市盈率已超过了30倍,所以当前是存在一定泡沫的。当然,考虑到2006年上市公司业绩的平均增长可望达到30%以上,按动态市盈率来看低于30倍,这就是现在还有不少投资者敢于做多的理由。当然,这是以市场的平均水平来统计的,客观上确实有不少股票的市盈率很高,也有一些还较低,所以现在很难简单地对市场是否有很大泡沫下结论。但有一点应该是比较明确的,那就是一方面市场进入高位区以后确实产生了明显的泡沫,风险开始加大。但另一方面泡沫还是局部的,相应的风险也是可控的,人们没必要对此大惊小怪。

来源:上海证券报  选稿:王飞  作者:桂浩明   
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