东方网12月27日消息：一边是股指节节下挫,一边是10%的个股还在不断创出新高；一边是场内灰色资金在大规模撤退,一边是场外资金源源不断入场；一边是投资者信心跌至谷底,一边是一项项制度创新不断出台……

　　○统计显示,今年累计出台有关部门资本市场的政策、措施达到60多项,频率之高为历年所罕见

　　○今年频频出台的政策涵盖了发展机构投资者、证券发行制度、市场监管、上市公司治理、交易制度、对外开放等事关资本市场运行的诸多关键环节

　　○12月7日,《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》推出,资本市场成立十多年来,流通股东终于有了维护自身利益的合法"武器"

　　○在保护投资者利益的前提下,制度建设向制约资本市场发展的顽疾进发。作为资本市场头号难题------股权分置在今年的制度建设中首次被触及

　　○怎样在外部条件尚不完全成熟的情况下,在制度建设上有序推进,建立起流通股东与非流通股东的利益协调机制；平稳消化和补偿因估值下降对投资者造成的损失,无疑已经是横在2005年政策制定者面前的首要难题

　　2004年,中国资本市场在股权分置问题悬而未决,同时又面对宏观调控、股价估值国际化等多重压力下,十几年积累的市场风险终于集中爆发,陷入了危局境地。

　　同样是2004年,机构投资者队伍得到了迅猛发展,价值投资理念成为市场操作主流,对券商、上市公司的监管力度和手段得到空前强化,对投资者的保护从最初的强调逐渐落到一个个具体的实处,这些现象并非孤立,其背后折射出中国资本市场制度建设基础已发生了巨大变化。

　　历史性转折

　　2004年2月2日,中国资本市场终于迎来了历史性的转机。这一天,国务院颁布了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(国九条),将资本市场提升至事关国民经济全局的战略地位。这是在我国资本市场近10多年的发展过程中,国务院首次就发展资本市场的作用、指导思想和任务进行全面明确的阐述。

　　2月2日,上证综指从1630点开盘,并在随后两个月稳步走高至1783点。"国九条"的出台点燃了市场的期望。

　　"国九条"给危局下资本市场注入了新的希望,带来了许多"首次"突破:首次强调保护投资者的利益,突出流通股东在资本市场中的地位；首次提出资本市场要重视投资回报；首次指出解决股权分置要尊重市场规律；首次鼓励资本市场大力发展投资者、引入合规资金、注重对券商问题的解决……

　　不容回避的是,由于在落实"国九条"的过程中出现了曲折,市场信心一度丧失,股指跌破1300点。但是在中央的积极推进下,尤其是在下半年,各类"利好"政策频出,制度环境向好的预期使多空双方在1300点附近形成对峙局面。

　　统计显示,今年累计出台的政策、措施达到60多项,频率之高为历年所罕见。数字仅仅是一个方面。更为重要的是,今年这一些频频出台的政策涵盖了发展机构投资者、证券发行制度、市场监管、上市公司治理、交易制度、对外开放等事关资本市场运行的诸多关键环节,并且开始触及股权分置等长期困扰资本市场发展的顽疾,使资本市场朝着建立透明、安全、高效的运行机制方向运行。

　　核心------中小投资者权益

　　2004年12月7日,《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》正式推出。这一规定完善了社会公众股股东对公司重大事项的表决制度,要求上市公司再融资、重大资产重组等在上市公司发展中对流通股东利益有重大影响的事项需要启动"分类表决"机制。规定的出台,意味着流通股东首次有了维护自身利益的合法"武器"。

　　今年,对于资本市场流通股股东意义深远的事项还有,7月,证监会与国资委联合推出"以股抵债"试点。7月底,电广传媒成为了首家"以股抵债"试点上市公司,使大股东侵占小股东利益的问题得到了遏制；11月,央行等四部委联合发布《个人债权及客户证券交易结算资金收购意见》,保护了中、小投资者的利益；11月,国资委主任李荣融、中国证监会副主席范福春分别在不同场合表示要积极倡导公司现金分红,让投资者得到好的回报；12月10日,证监会出台了《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》,其最大意义在于给予机构投资者新股定价权,成为大力发展机构投资者的一个重要举措……

　　仔细分析今年资本市场制度建设的全部历程,不难发现其主线十分清晰------保护投资者利益。

　　"虽然,自资本市场建立时起,管理层一直强调要保护流通股东的利益。但是没有哪一年像在今年这样在制度上受到如此重视。"申银万国研究所资深分析员蒋健蓉告诉记者称。

　　一个资本市场成熟的标志在于投资者队伍的成熟。目前《企业年金基金管理试行办法》、《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》相继出台,商业银行也在酝酿成立基金管理公司。这从侧面说明,目前资本市场在制度建设上已经具备了大量引入重量级机构投资者的基础条件。

　　触及顽疾

　　在保护投资者利益的前提下,制度建设向制约资本市场发展的顽疾进发。作为资本市场头号难题------股权分置在今年的制度建设中首次被触及。

　　10月底,国务院副总理黄菊在考察深交所时就强调,"要从制度建设上逐步解决历史遗留问题,消除阻碍资本市场发展的深层次矛盾,建立新机制,确保资本市场在稳定的前提下加快改革和健康发展"。

　　同时,在某种程度上,12月份推出的分类表决制度,是一种在目前尚不具备立即解决股权分置问题条件下,探索建立上市公司非流通股东和流通股东之间利益均衡机制的尝试。这一制度的推出,向市场传递出管理层正在寻求突破的信号。

　　除了股权分置外,同样是由于体制原因导致的券商经营危机,随着券商国债回购、德隆系的崩溃,在2004年集中爆发,对资本市场造成重大冲击。2004年是有史以来证券行业风险监管力度最大的一年,也是改革最系统深入的一年。首先,明显加强了对券商基础规范制度建设,并将核心放在防范证券公司挪用客户资产上,要求券商自营结算备付金账户与客户账户实施分离。其次,采取扶优政策,推出创新试点制度；拓宽融资渠道,允许证券公司发行短期融资券等方式融通资金。此外,加大了风险处置力度,今年证监会关闭、托管、行政接管了5家证券公司。同时,央行、财政部等部委联合发布的《个人债权及客户证券交易结算资金收购意见》确立了处置违规金融机构的过渡性安排,意味着金融机构破产制度的建立迈出重要一步。

　　2005:更大的考验

　　2004年资本市场呈现出新的气象。

　　截至今年9月底,证券投资基金的净资产达到3170.24亿元,比2003年年底猛增了84%,再加上社保基金、QFII和证券公司,机构投资者的资金占流通市值的比例已经达到了35%,资本市场已显露出了投资者机构化的特征。

　　同时,机构投资者的质量在升级。除了证券投资基金外,社保基金、QFII也在今年加大了入市规模。与此同时,企业年金和保险资金的入市之门已经敞开。统计显示,今年合规资金入市规模达到了1600亿元左右。这笔资金的进入,使得大盘在场内灰色资金退出的时候,获得了一定的支撑。

　　然而在短短一年间,资本市场的制度建设还是留下了一连串空白。

　　就眼下情况看,由于2004年新股频频跌破发行价,资本市场的融资能力明显下降。在2005年,如何从服务经济全局角度出发,改革新股发行制度,理顺双向扩容的关系和节奏已经刻不容缓。

　　另外,目前在政策上已经明确表达了鼓励上市公司分红的意图。但是治标更需治本,怎样采取更为有效的手段加强上市公司监管,尤其是遏制上市公司控股股东侵占上市公司资产的行为显得更为重要。

　　最为关键的则是,股权分置的问题已经成为左右股市估值的决定性因素,进而影响到投资者对资本市场的信心。怎样在外部条件尚不完全成熟的情况下,在制度建设上有序推进,建立起流通股东与非流通股东的利益协调机制；平稳消化和补偿因估值下降对投资者造成的损失,无疑已经是横在2005年政策制定者面前的首要难题。

　　2004年,中国股市仍然未能摆脱继续下跌的命运。但中国资本市场却因为制度建设的变化,站在了一个不同寻常的起点上。必须正视的是,资本市场制度建设向前继续推进的道路并不平坦,难点在增加,难度在上升,操作也将更趋复杂,这意味着2005年资本市场制度建设将注定面对更大考验。