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三大难关当前 央行调控如何走"平衡木"


2006年7月24日6:29

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图片说明:货币和信贷增速过快是我国经济中的突出问题之一,如何进行有效调控是央行面临的一大挑战

  如果将投资过热、产能过剩、顺差和外汇储备过多、货币和信贷增速过快等当前经济运行中的主要问题归纳起来,其根源就是中国经
济发展中存在的内外失衡,经济学家余永定表示,要缓解这一问题,中央银行的货币政策须跨越三道关卡。

  在参加中国经济50人田横岛论坛后接受记者专访时,余永定指出,目前经济发展相互牵制的问题较多,给央行运用货币政策调控经济的手段再度带来巨大挑战,而在短期内,有三道难关需要跨越,需要央行更多地运用调控智慧与艺术。

  紧缩货币与防止利率攀升

  今年以来,为缓解经济过热,减少货币信贷投放,央行运用了一系列紧缩货币政策,包括上调贷款利率、两次上调银行准备金率和加大公开市场操作。有意见认为央行早就应该加息,以最强烈最直接的手段抑制经济过热。

  对此余永定认为,从最近的数据分析,光上调贷款利率,对缓解货币信贷过快增长作用并不明显;而上调准备金率以及加大公开市场操作是当前最有效的紧缩工具。这些措施对股票市场等金融市场冲击较小,不会造成剧烈的直接冲击。

  他表示,紧缩政策最终都会造成利率上升,但央行为防止投机热钱涌入,必须保持人民币与美元之间必要的利差,为把握住紧缩政策足够有效与防止利率急剧攀升之间的平衡,这是央行需要跨越的一道难关。央行在运用货币政策工具时必须多方考虑。

  稳定汇率与解决双顺差

  第二个需要跨越的难关则是,在维持人民币汇率稳定的同时,加速解决长期存在的双顺差问题。余永定表示,中国目前经常项目和资本项目顺差越来越多,而双顺差是一种不合理的国际收支格局,中国的双顺差更是同各种制度缺陷、价格扭曲、宏观经济不平衡相联系的。

  “双顺差”通常指贸易顺差和资本项目顺差的同时存在。“双顺差已经并且正在给中国带来巨大的福利损失”,余永定指出。

  他认为中国的外储正在迅速接近1万亿美元。由于美国经常项目赤字的不断增加,2002年以来美元已经开始了所谓“战略性贬值”的过程。而一旦美元大幅度贬值,中国外汇资产将会大幅度缩水,“我们必须尽快纠正双顺差的局面。”

  余永定表示,汇率政策方面的缓调、微调不足以扭转结构日益恶化的趋势。矛盾的积累将使未来的调整更加困难。由于调整不到位,在预期的引导下,外资的源源流入将刺激资产泡沫的发展,中国经济未来发展的空间将被日益压缩。

  不过他也指出,在银行体系改革尚未完成、外汇市场和衍生工具刚刚发展起来,央行也不得不考虑短期内人民币剧烈波动带来的系列问题。

  抑制投资

  与避免冲击银行体系

  余永定认为,从历史经验看,中国经济增速如果超过10%,4至5个季度后就会出现经济恶化的情况。目前经济过热的一个主要因素是投资过热,而投资的增速目前是GDP增速的两倍多,并占到了GDP的50%。以此速度计算,未来数年投资占GDP的比重将逼近100%。

  “这是不可持续也是不可能的,投资在未来某一时点必将发生逆转”,余永定强调,而如果要求投资增长低于GDP增长,“下阶段会有更多力度更大的紧缩措施”。

  他指出,这一问题越往后拖,未来调整的压力就越大。但与此同时,央行当前则必须考虑巩固银行体系改革刚刚取得的成绩,经济增长放缓,银行不良贷款会有压力;央票定向发行力度过大,银行盈利能力会受影响;抑制贷款增长,银行存贷差压力会扩大。

  余永定强调,从经济运行的复杂性而言,央行的调控手段将不得不采取微调和组合拳的方式,而在这当中,以上三个问题则要求央行平衡各种利益。

来源:上海证券报  选稿:方翔    
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