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回购利率"挤出水分" IPO对资金面影响被夸大


2006年6月23日7:27

  中国银行A股公开发行网下认购已经结束,今日将开始网上认购。然而,就在中行IPO如火如荼进行时,一度飙升的市场利率却提前高位回落。

  反映资金状况的主要指标7天回购利率从周一的2.3%,下跌到昨日的2.1%。这说明,市场资金面状况已经明显改善,中行IPO产生的资金需求被市场过度放大了,结果导致利率虚高。分析人士认为,随着中行A股发行接近尾声,利率还将继续回落。

  回购利率提前回归

  昨日,中国银行公布了A股网下认购情况,其申购总量为3942623.4万股,冻结资金量为1281.48亿,而网下发行量只有207792.2万股,网下中签率为5.27%,高出市场预期。此前,市场一度认为网下冻结资金量可能会超过2000亿。中行IPO引发的资金需求,似乎没有想象中的“壮观”。

  反映市场资金面状况的主要指标———回购利率,已经开始提前回落。据同业拆借中心公告,昨日银行间市场7天期回购利率收于2.09%,下挫了3.36个基点,1天期回购品种下挫了2.47个基点,至1.75%。事实上,市场利率回落从本周二就开始了,昨日是下跌第三天。7天期回购品种的加权平均利率的累计跌幅,达到了20个基点。然而,值得注意的是,就在市场利率开始下挫时,中行A股的网下认购还没有结束。

  这种情况与以往明显不同。据业内人士介绍,过去大盘股发行时,资金紧张状况从网下认购之前已经开始显现,至发行全部结束,网下资金解冻,利率才回归原位。华夏银行、长江电力发行莫不如此。

  恐慌心理造成利率攀升

  分析人士认为,其中原因可能有三个方面。

  其一,尽管央行前不久连续采取定向票据发行和上调存款准备金率紧缩措施,定向央票冻结资金1000亿元,但市场总体资金面依然很充裕。此前利率的飙升,市场恐慌过度、反应过于敏感是重要原因。另外也不能排除资金融出行借机要价,抬高利率,结果导致市场利率虚高。

  两方面因素相互作用,利率虚高在本周一中行网下认购开始达到高峰。这一天,一级市场和二级市场利率都出现了飙升。一级市场农发行一年期金融债招标,最终票据利率竟然达到了2.8%,比市场预期高出15个基点左右;而在二级市场,7天期回购品种的加权平均利率攀升了21个基点。

  部分机构根据经验,认为利率飙升才刚刚开始,提前融资,结果加剧市场恐慌。统计显示,周一银行间市场质押式回购融资增加了135.16亿,至796.14亿,拆借融资增加了65.28亿至117.73亿;而到了周二又开始大幅回落,质押式回购融资下降了130.16亿,拆借融资下降了72.58亿。而7天期回购利率却下降了8.5个基点;周三,市场融资量继续回落。

  其二,市场更加成熟、理性。全流通IPO采用资金认购,对市场投资新股形成一定约束。

  其三,发行人设置多账号汇缴认购资金也是重要因素。据中行公告,本次网下认购特在工行、中行、农行和建行四大行分别设置了汇缴资金的账号。

  中国银行一分析人士认为,这样做的目的,方便投资者认购是一个方面,更重要的是分担冻结资金量,以避免资金在银行间搬家造成市场紧张。“四大行是市场最主要的资金供给方,只要四大行的资金稳住了,市场利率也就稳住了”,该人士强调。

  利率还有下降空间

  前期利率飙升存在水份,这从央行本周票据的招标也能看出端倪。

  周二,央行发行一年期票据,最终发行利率只有2.57%,在上周基础上仅上升了9个基点。招标结果公布之后,市场颇为意外,因为此前市场普遍认为一年期央票利率的上升幅度应该在15-20个基点之间。

  显然,央行意图通过公开市场操作引导市场利率在合理范围内攀升,毕竟,央票发行利率是短期利率的价值中枢。因此,目前市场利率的回落,正是一个挤掉多余“水分”的过程。

  一位国有银行的人士认为,7天期回购利率在2%以下比较合理,二级市场的短期利率还有继续下降的空间。

来源:中国证券报  选稿:方翔    
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