鸡年岁末，股市强劲走势令不少投资者增加了对狗年行情的期待，因为沪综指罕见的八连阳走势让人感到“牛影依稀”。在狗年，“牛”是与投资者擦身而过还是一路同行？

　　分析人士指出，低利率环境、人民币升值趋势、宽松的资金面以及A股价值重估远未结束等四大因素有利于大盘上行。扩容压力、上市公司业绩、宏观环境则会给股市走势带来变数。

　　牵“牛”绳力 度多大

　　G股填权和准G股抢权无疑是大盘上涨的主要动力。股改自动除权效应带来了市场的绝对估值降低和市盈率降低，以股改10送3的平均对价水平测算，股改的“双低效应”可以给市场带来30%左右的上涨空间。但这并非是促成牛市的根本原因，更何况从当前指数的表现来看，30%的上涨空间似乎已经所剩无几。要想牵“牛”，绳恐怕在以下四个主要因素手中。

　　利率。由于人民币与美元的利差空间过小，升值压力警报并未解除，但出于内需新政的需要，在一定时期内维持现有的低利率水平是最佳选择，更何况宏观经济已经处于回调之中，货币政策没有大刀阔斧修正的必要。股市所面临的低利率货币环境在狗年不会发生根本变化。

　　汇率。有观点指出，虽然中央经济工作会议已经研究了贸易顺差问题，并要采取措施“缩小贸易顺差”，但从经济增长减速和产能增加的现状看，2006年的外贸可能出现增速下降，但贸易顺差增速的下降将会缓慢得多。从贸易顺差的角度观察，汇率的变动方向不会发生逆转，人民币升值趋势依然会得到维持。从中长期趋势来看，支持人民币走强的最根本因素在很长时间内不会发生变化，汇率的升值方向不会改变。随着加息效应的衰减，美元贬值可能恢复，这一迹象强化了人民币升值的走向。2006年的资本市场，升值主题的挑战和机遇将得到进一步显现。

　　资金。景气状况的下降将导致产业投资机会减少和银行贷款意愿弱化；升值预期下的外汇占款有增无减；为保持经济稳定运行，货币供应量难以下降。正因为充裕的社会资金造就了债券的超级牛市，固定收益品种的收益率在2006年会在低位徘徊，而这恰好令股市暗含的收益率水平凸现优势，其对资金的吸引力不言而喻。资金富裕状况在狗年不会改变。

　　价值重估。从市场层面来看，推动股改的直接效果就是打通了产业资本与金融资本之间的隔膜，为市场打开了考量A股投资价值的全新视角。从本轮行情的发展特征来看，外资购入人民币资产引发蓝筹股价值重估，H股、B股牵引A股行情的特点非常突出，广义上的A股价值重估过程还远没有结束。

　　尽管上述因素不会给某天的大盘带来直接刺激，但一旦发生效用，其力量将是根本和持续的。

　　绊“牛”索暗藏何处

　　就象市场永远存在多空两方一样，负面因素不会因正面因素的增加而消失。

　　扩容压力。由于2006年下半年将开始有非流通股批量进入市场流通，同时今年启动新股发行基本没有悬念，市场对扩容的忧虑正在随着股改步伐的加快而逐步增大。虽然市场对此早有预期，外围资金也相当充裕，但当扩容真的到来的时候，市场真正的考验才刚刚开始。

　　公司业绩。鸡年最后阶段的市场，个股呈现出冰火两重天的格局，造成这一局面的最主要因素就是业绩。尽管公司整体业绩下滑早已不是新闻，但这种下滑势头会持续多久尚是未知数。假如没有业绩增长作为支持，任何概念性的炒作都难以持久，3G也好、资源板块也罢，最终股价的走向都必将落到上市公司的业绩上。在这种情况下也不会出现真正的系统性机会，股价结构调整远未结束，“眉毛胡子一把抓”的炒作在狗年注定会收效甚微。

　　外部大环境。H股牵引A股的正面作用已经表现出来，国际市场2005年的涨幅让人羡慕，但国际市场的波动也不可忽视。春节期间，国际油价在60美元上方大幅波动，美股也随之涨跌不定，这就在提醒国内投资者，作为一个日益与国际接轨的市场，世界经济增速的减缓、高油价对整体经济的潜在作用同样需要进行全面的分析。

　　此外，可能推出的股指期货、QDII等因素对整体市场的影响也不可小视。