东方网1月24日消息：可转债一级市场不但是获取申购收益的途径，更是投资者收集筹码的最佳方式，在转债投资中占有举足轻重的地位。

　　经历了2004年转债市场的快速发展，目前转债市场有存量337.79亿。对一级市场而言，2004年高速扩容的势头今年有望延续。据不完全统计，目前已有38家公司公告拟发可转债，转债将成为越来越重要的再融资手段；而管理层也通过降低转债发行门槛，规范转债市场运作等系列政策支持转债市场的健康发展。

　　投资人对转债的投资偏好，转债申购基本处于无风险状态和相对宽松的资金面三大因素将决定2005年转债市场的中签率维持在低位。转债的投资优势和稀缺性，使得投资人对其有独特的偏好。若以变异系数衡量某一资产的风险收益，转债具备最高的风险收益比。

　　保险资金已经获准投资可转债，如果管理层有意引导企业年金、银行资金等资金进入资本市场，转债将可能是首先试点的场所。综合看来，转债市场并不缺乏资金，市场相对欠缺的是优良的品种。即使是南山、创业等基本面一般的转债品种，相对其4.6亿和5.32亿的可申购额度，申购资金也分别达到了834亿和699亿。招行转债更是受到投资者的热烈追捧，15.97亿的可申购额度，申购资金达到了2600亿。场内转债供应量和场外有转债投资需求资金量的显殊差异，将决定2005年转债一级市场成为投资者争夺的焦点。

　　尽管我国转债市场的申购收益率面临下降的趋势，但这将是一个中长期过程。今年的转债市场，申购收益率将延续这一过程，形成围绕略高于无风险收益动态波动的格局。

　　二级市场已可长期投资

　　分析2004年数据，转债与股市走势显著相关，转债走势受制于相关标的股票走势。在对转债二级市场走势作出判断前，先对股市做出分析。

　　我国股市面临国际接轨，采用何种估值标准对我国股市定价，是影响当前及未来一段时期股市走势的最重要因素。首先，从国际股市发展经验看，股票估值标准是一个动态的、多元化的概念，因此A股估值与国际接轨并不能将A股市盈率简单地等同于某一成熟市场标准。其次，我国蓝筹股和部分主流行业如钢铁、石化、汽车等基本已处于国际估值同一水平。

　　自9.14行情结束以来，上证指数创下新低，转债走势也弱，部分品种更是屡屡创下价格新低。经过大跌，转债风险已经大大释放，具备到期收益率和转股价格向下修正支撑的大部分中低价转债品种，下行空间已非常有限。如果说仅靠低价转债的债性保底支撑，尚不能构成投资的充分理由，那么近期部分中高价转债进入110元以内，导致市场升水率有所下降，转股溢价率有所回升，则大大增强了当前转债市场的估值吸引力。

　　2005年股市将继续结构性调整。在股性的带动下，转债品种仍将保持分化的格局。而2005年转债市场的继续扩容，将进一步丰富可投资品种，拓宽行业的覆盖面，给予投资者更多的选择。在存在可替代转债投资品种情况下，估值不具吸引力的品种将只能依靠债性的支撑在低价附近徘徊，转债分化将不可避免。但另一方面，由于目前低价转债已经处于低谷附近，其绝对下跌空间极其有限，分化不会进一步加剧。

　　综上所述，目前投资者可以采取买入并长期持有的投资策略。虽然稳定的二级市场呈现出流动性不足问题，但新债上市初期却不受此困扰。最近大股东上市初期频频抛售，一方面增加了转债二级市场供给量，另一方面又压制了上市初期的二级市场价格，正是转债投资人战略持有的良机。

　　由于股票、转债均处于低风险区域，可以判断2005年转债市场向上波动概率大于向下概率，向上波动幅度大于向下波动幅度。从资金安全性角度考虑，目前已是逐步进行战略建仓时机。目前除了部分基本面长期看淡，同时缺乏条款硬性保护的转债之外，多数转债品种都可以进行长期投资，是熊市中的积极防御品种。

　　2005年转债市场展望

　　■文／招商证券马逸伦